Twoim bezpiecznym sposobem inwestowania na rynku akcji przy jednoczesnej kontroli ryzyka może okazać się proponowana tutaj strategia inwestycyjna oparta na metodzie aktywnego hedgingu, która wykorzystuje „załamania na giełdzie" poprzez prze­sunięcie wszystkich pozostałych środków finansowych na rynek. Musisz najpierw poznać 3 kroki. O nich mówiliśmy już w cz. 1-3. Dziś pora na prezentację przykładów zaczerpniętych z giełdy amerykańskiej.

Proszę sobie wyobrazić, że wskaźnik Dow Jones Industrial Average (DJIA) spadł o 7,5% w okresie października 1997 r., w odpowiedzi na tzw. Azjatycki Kryzys Pieniężny [Kryzysy finansowe – od czego zależą i jak powstają ? (cz. 1)], przy czym zdarzenie to jest równe wartości 1,4 odchylenia standardowego.

Obliczono to w ten sposób: (1,19 – 7,5%) x 4,37% = 1,4 odchylenia standardowego.

Teraz przejdźmy do drugiej kolumny w tab. 1.

Tab. 1. Wysokość kwoty zakupu według zasady opartej na tendencji rynkowej

Źródło: Babin Ch., Donovan W., Sekrety mistrzów inwestycji, KE-Liber, Warszawa 2001.

Wyznaczyliśmy tutaj procent ujemnych wyników, które prawdopodobnie przekroczą spadek wynoszący -1,4 odchylenia standardowego. Jak pokazuje to tabela, mniej więcej 8% miesięcznych spadków wskaźnika DJIA powinno przekroczyć -7,5%. Jed­nakże zdarzenie o wartości -1,4 odchylenia standardowego jest już wystar­czające aby usprawiedliwić dodatkowe zaangażowanie kapitału. Ale, jeżeli oprzemy się na danych z okresów przeszłych, to dalsze spadki są jeszcze możliwe.

Jaka więc część naszych zasobów finansowych powinna zasilić nasz portfel akcji zwykłych?
Ponieważ nie ma żadnej żelaznej zasady, prosta formuła pozwala nam automatycznie dopasować „kwotę zakupu" tak, aby odzwierciedlała rozmiary spadku. Ponieważ mniej niż 1% negatywnych wyników powinno przekraczać -11,9%, zaczęliśmy od poglądu, że inwestorzy powinni natychmiast w pełni wykorzystać taką możliwość. Tak więc, jakie­kolwiek miesięczne pogorszenie sytuacji równe (bądź większe niż) -3 odchy­lenia standardowe spowodowałby, że wszystkie zasoby gotówki napłynęłyby na rynek.

Stąd też nasza formuła dzieli po prostu wartość rozkładu normalnego dla wielkości -3 odchylenia standardowe poprzez podaną wartość zaobserwowa­nych spadków. Dla omawianego przykładu, inwestorzy przesunęliby tylko 1,67% początkowej ilości gotówki do portfela kapitałowego (0,13% ÷ 8,08% = 1,67%). Ze względu na przyjęte zaokrąglenia wynik może nie być zgodny z podana formułą.

Co robić w sytuacji kryzysowej?
A co w krańcowym przypadku, takim jak zaobserwowany 19 października 1987 ro. („Czarny Poniedziałek") spadek powyżej 20%, czyli znacznie powyżej -3 odchylenia standardowego?

Według naszej formuły, wszystkie pozostałe zasoby finansowe zostałby przeniesione w papiery wartościowe (0,13% ÷ 0,13% = 100%). Zdyscyplinowani inwestorzy nie przepuściliby okazji zakupu akcji po okazyjnych cenach.

Rys. 1 przedstawia w formie „wykresu liniowego" miesięczny zwrot wskaźnika DJIA dla okresu 10 lat, zakończonego 31 grudnia 1997 r. Nawet najlepsze rynki w historii odnotowały tendencją spadkową. Zgodnie z naszą wcześniejszą dyskusją [czytaj cz. 1-3], miesięczne wahania wskaźnika Dow wynosiły średnio trochę ponad 1%, z podobnym odchyleniem standardowym.

Rys. 1. Wykorzystuj zjawisko zmienności

Źródło: Babin Ch., Donovan W., Sekrety mistrzów inwestycji, KE-Liber, Warszawa 2001.

Proszę zauważyć, że nanieśliśmy na wykres różne progi, aby odzwiercie­dlić zasadę opartą na okresowych inwestycjach i zasadę opartą na zmianie tendencji rynkowej. Jak pokazano, zasada związana z okresowymi inwesty­cjami występuje tak długo, jak długo miesięczne spadki nie przekraczają 3,17%, podczas gdy zasada wykorzystująca zmiany sytuacji na rynku jest wywoływana przez korekty poniżej tego progu.

Zasada opata na zmianie tendencji rynkowej
Kontynuujmy symulację dla 1987 r. wykorzystując pełen model aktywnego hedgingu na rys. 2. Podczas analizowania wykresu, proszę pamiętać o tym, że w miesiącu wrześniu decyzje inwestycyjne wynikały z przyjęcia zasady okresowych lokat kapitału, ponieważ wysoki wzrost kursów akcji nie był przerywany żadnymi spadkami.

Rys. 2. Aktywny hedging: Zasada opata na zmianie tendencji rynkowej

Źródło: Babin Ch., Donovan W., Sekrety mistrzów inwestycji, KE-Liber, Warszawa 2001.

Stąd też początkowe rezultaty były identyczne, jak te ukazane na rys. 3 [AKTYWNY HEDGING: Inwestuj, zarządzaj, łap okazję (cz. 2)]. Ale jeden miesiąc później (październik 1987 rok) sytuacja zmieniła się i to radykalnie.

Rys. 3. Aktywny hedging: okresowe inwestowanie środków finansowych

Źródło: Babin Ch., Donovan W., Sekrety mistrzów inwestycji, KE-Liber, Warszawa 2001.

Aktywny hedging pozwolił osiągnąć znacznie lepsze wyniki
Konsekwentni w działaniu inwestorzy, którzy czekali, aby wykorzystać rynkowe korekty, zdali sobie sprawę z zaistniałych możliwości, kiedy ceny akcji spadły o 25%. Zgodnie z zasadą opartą na zmianie tendencji rynkowej ich zasoby środków finansowych z rynku pieniężnego zostałby przesunięte na rynek akcji pod koniec listopada (prawa oś na rys. 2). Z tego punktu widzenia, aktywny hedging pozwolił osiągnąć znacznie lepsze wyniki w porównaniu z rezultatami osiągniętymi przez zastosowanie zasady kwartalnych inwestycji: zwrot z końcowego portfela był zbliżony do zwrotu ze wskaźnika DJIA.

Proszę pamiętać, że za ideą aktywnego hedgingu kryje się dążenie do osiągnięcia zwrotu na poziomie przyjętej miary odniesienia przy jednoczes­nej kontroli ryzyka spadku kursów na rynku. Efektywne zabezpieczenie występuje ilekroć osiągnięcia portfela odzwierciedlają skumulowany zwrot wskaźnika DJIA, pomimo tego, że ryzyko utraty pieniędzy zostało zreduko­wane z racji pokaźnych zasobów gotówki.

Jak inwe­storzy mogli wykorzystywać korektę przekraczającą wielkość 3 odchyleń standardowych?
Na razie oczywiście nasz przykład aktywnego hedgingu opisuje jeden okres inwestycji, który pozwolił nam zademonstrować sposób, w jaki inwe­storzy mogli wykorzystywać korektę przekraczającą wielkość 3 odchyleń standardowych, czyli największy w historii spadek na rynku akcji. Jak po­wiodłoby się inwestorom w dłuższym okresie?

Aby uzyskać odpowiedź, „ponownie przetestowaliśmy" tę strategię zakła­dając, że 1 stycznia każdego roku jest okresem początkowym inwestycji począwszy od 1961 r. Skumulowane wartości były obliczane dla okresów następnych 5 lat i porównywane z wartością wskaźnika DJIA. Nic dziwnego, że metoda ta zepchnęła na drugi plan osiągnięcia DJIA w okresie rynku niedźwiedzia i zmniejszyła go w pewnym stopniu podczas rynku byka. Ciągle jednak, całościowe rezultaty okazały się być zadowalające. Aktywny hedging generował wyniki, które przeciętnie obejmowały więcej niż 99% skumulowanego zwrotu wskaźnika DJIA.

W kolejnej części przeczytacie Państwo o portfelu opartym na łącznej stopie zwrotu, który przynosi lepsze wyniki w stosunku do wskaźnika Dow Jones. Co jest ciekawe, bowiem testy statystyczne ujawniają, że portfel ten nie jest odpor­ny na wzloty i upadki na rynku akcji. Dla inwestorów, którzy wybrali metodę aktywnego hedgingu, aby doko­nać zakupu akcji, wnioski z naszych artykułów są wielce użyteczne.


Autor: Sylwia Hucik Gaicka
Analityk portalu waluty.com

---

Aktywny hedging: KROK 3 – jak finansować portfel akcji? (cz. 3)  [tutaj]
Aktywny hedging: portfel oparty na łącznej stopie zwrotu (cz. 5) [tutaj]


ŹRÓDŁA:
1. An introduction to hedge funds. The firs in the BRC Hedge Funds series, BARRA, Inc., Darien 2001.
2. Babin Ch., Donovan W., Sekrety mistrzów inwestycji, KE-Liber, Warszawa 2001.
3. Graham B., D. Dodd, Security Analysis: Principles and Technique, 4th ed. McGraw-Hill Book Company Inc. 2002.